什么是對沖？

對沖<br />　　Hedging<br />　　Duichong 　　一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行動或策略。套期保值常見的形式是在一個(gè)市場或資產(chǎn)上做交易，以對沖在另一個(gè)市場或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某公司購買一份外匯期權(quán)以對沖即期匯率的波動對其...

　　對沖　　Hedging　　Duichong

　　一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行動或策略。套期保值常見的形式是在一個(gè)市場或資產(chǎn)上做交易，以對沖在另一個(gè)市場或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某公司購買一份外匯期權(quán)以對沖即期匯率的波動對其經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行套期保值的人稱為套期者或?qū)_者(hedger)。　　對沖（hedge）,又被譯作“套期保值”、“護(hù)盤”、“扶盤”、“頂險(xiǎn)”、“套頭交易”等。原意指在**中為防止損失而采用兩方下注的投機(jī)方法。

　　早期的對沖是指“通過在期貨市場做一手與現(xiàn)貨市場商品種類、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場和外匯市場。

　　套期保值者（hedger）一般都是實(shí)際生產(chǎn)者和消費(fèi)者，或擁有商品將來出售者，或?qū)硇枰忂M(jìn)商品者，或擁有債權(quán)將來要收款者，或負(fù)人債務(wù)將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價(jià)格和貨幣價(jià)格變動而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，對沖是為回避風(fēng)險(xiǎn)而做的一種金融操作，目的是把暴露的風(fēng)險(xiǎn)用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒有敞口風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如，一家法國出口商知道自己在三個(gè)月后要出口一批汽車到美國，將收到100萬美元，但他不知道三個(gè)月以后美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險(xiǎn)，可以采取在期貨市場上賣空同等數(shù)額的美元（三個(gè)月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準(zhǔn)備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產(chǎn)來鎖定價(jià)格。如果你將來要買一種資產(chǎn)，并擔(dān)心這種資產(chǎn)漲價(jià)，你就可以現(xiàn)在就買這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問題的實(shí)質(zhì)是期貨價(jià)格與將來到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格之差，所以誰也不會真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價(jià)格與到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格之差。從這個(gè)意義上說，對該資產(chǎn)的買賣是買空與賣空。

　　什么是對沖基金的“對沖“？

　　不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場中性的戰(zhàn)略，通過對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進(jìn)行大筆買賣。當(dāng)時(shí)，市場上廣泛運(yùn)用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應(yīng)。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個(gè)新的投資體系。

　　他將股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：來自個(gè)股選擇的風(fēng)險(xiǎn)和來自整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，并試圖將這兩種風(fēng)險(xiǎn)分隔開。他將一部分資產(chǎn)用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場總體水平下降的手段。在將市場風(fēng)險(xiǎn)控制到一定限度的前提下，同時(shí)利用杠桿效應(yīng)來放大他從個(gè)股選擇中獲得的利潤，策略是，買進(jìn)特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進(jìn)那些“價(jià)值低估”的股票并賣空那些“價(jià)值高估”的股票，就可以期望不論市場的行情如何，都可從中獲得利潤。

　　因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場看漲時(shí)獲利，另一部分則在市場下跌時(shí)獲利。這就是“對沖基金”的“對沖”手法。盡管Jones認(rèn)為　　股票選擇比看準(zhǔn)市場時(shí)機(jī)更為重要，他還是根據(jù)他對市場行情的預(yù)測增加或減少投資組合的凈敞口風(fēng)險(xiǎn)。由于股價(jià)的長期走勢是上漲的，Jones投資總的說來是“凈多頭”。

　　加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會怎么樣？

　　如果某公司股票的現(xiàn)價(jià)為150元，估計(jì)月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以僅用每股5元（現(xiàn)股價(jià)）的保證金買入某公司本月市場價(jià)為150元的認(rèn)購期權(quán)，如果月底該公司的股價(jià)升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡便計(jì)，未算手續(xù)費(fèi)），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時(shí)賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。

　　可見，如果適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠(yuǎn)離支點(diǎn)的作用點(diǎn)以較小的力舉起十分靠近支點(diǎn)的重物。金融學(xué)家將之稱為杠桿效應(yīng)。這種情況下，假如說不是為了避險(xiǎn)（也就是實(shí)際上不對沖），而純粹是作市場的方向，并且運(yùn)用杠桿來進(jìn)行賭注，一旦做對了，當(dāng)然能獲暴利，不過風(fēng)險(xiǎn)也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應(yīng)放大。